这些“股市绩优生”,深陷“庞氏”困局

2013年的时候，谢德仁（清华大学经济管理学院教授）在《上市公司现金分红能力分析》的论文中说，作为指数编制人眼中分红“绩优生”的上证红利50指数成分股的那些上市公司，他们的自由现金流量和逐年累计自由现金流量过半数为负值，他们有85.25%的年度分红属于庞氏分红，且这些公司都曾发生过庞氏分红。

这些数据告诉我们，中国实业企业的自由现金流量创造能力很弱，其庞氏分红程度和庞氏利息程度不容低估。

8年过去了，现在的情况怎么样？

对于上证红利指数，官方的介绍是：上证红利指数挑选在上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票作为样本，以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。该指数已纳入截至2018年9月30日的IOSCO金融基准原则鉴证报告范围。

按照最新的成分股，我们在其前10大权重股里，抽取非能源、原材料的公司看一下。看看这些公司，通过经营和投资活动，能不能赚出分红和借款的利息来。

权重最高的大东方，权重为5.89，属可选消费行业。最近5年（2016～2020），累计的经营活动产生的现金流量净额约5.8亿元；累计的投资活动的净现金流量负1.9亿元；累计的分配股利、利润或偿付利息支付的现金超过11亿元。约需额外融资7.1亿元，才够满足分红和偿付利息。

伊顿电子，权重2.70，属信息技术行业，最近5年（2016～2020）累计，经营活动产生的现金流量净额约32亿元；投资活动的净现金流量负9亿元；分配股利、利润或偿付利息支付的现金约37亿元。约需额外融资14亿元，才够满足分红和偿付利息。

属工业领域的物产中大，权重2.48，最近5年（2016～2020）累计，经营活动产生的现金流量净额约102亿元；分配股利、利润或偿付利息支付的现金约149亿元；最近5年累计的投资活动的净现金流量28亿元；约需额外融资19亿元，才够满足分红和偿付利息。

这些数据反映，这些公司仅仅通过经营和投资活动，无法赚出分红和借款的利息来。用谢德仁教授的话说，这些公司都出现了庞氏分红和旁氏利息的情况。这些资金的缺口都需要公司向股东或银行融资来弥补。