2023年宏观经济形势分析与展望(2023年宏观经济形势分析)

德意志银行集团（以下简称“德意志银行”）中国区首席经济学家熊奕日前发布研究报告，展望2023年中国宏观经济发展趋势，就疫情防控优化、通货膨胀、货币及财政政策、人民币走势等话题进行前瞻分析。

2023年宏观经济形势分析（2023年宏观经济形势分析与展望）

报告的关键假设是基于中国将持续优化其疫情防控措施。熊奕认为，中国后续疫情防控或将分两步走。在第一阶段，疫情防控措施将渐进、审慎地放宽。第二阶段是当新冠住院率和病死率稳步回落后，中国或将加快推进开放步伐。

熊奕指出，进一步重新开放有望刺激居民购房需求。房地产政策已显著放宽，助推经济复苏。居民的住房支付能力有所改善，家庭储蓄增加，债务减少。目前，潜在购房者依然担心疫情防控措施的影响及房地产开发商的信用度。随着中国在2023年下半年加速开放，房地产市场有望迎来强势复苏。

熊奕表示，基于分两个阶段开放的假设，中国经济在2023年上半年仍将维持在低位，在下半年将迅速回暖。若中国在2023年重新开放，预计中国经济增速将从今年的同比增长3%提升至2023年的4.5%，以及2024年的6.5%。同时，人民币有望结束疲软走势，预计人民币兑美元汇率到2023年底将提升至6.8。

通货膨胀压力较小

熊奕表示，中国重新开放后，消费者物价指数将开始上涨。中国尚未受到全球通胀高企的影响，其综合消费者物价指数（CPI）在2022年始终维持在3%以下，核心通胀率在近几个月下降至1%以下。熊奕认为，其主要原因是劳动力市场疲软及薪资涨幅较小。但当中国经济加快重新开放的步伐，这种情况将发生变化，特别是餐饮、娱乐行业等劳动密集型服务产业的职位空缺或将激增，从而降低失业率，并推升薪资水平。

报告的基准情景是，通货膨胀将不会飙升至过高的水平。预计2023年平均CPI将为2.5%。2023年上半年，受部分出行管制措施的影响，服务业难以迅速回暖，对就业和收入的提振力度较为有限，预计CPI将保持在2%左右。进入重启的第二阶段，家庭通胀预期和消费需求将更快地回升，有望将CPI推升至3%左右。

生产者价格指数（PPI）或将维持在低位。PPI最大的驱动力仍是全球商品价格。德意志银行全球研究团队预计，2023年全球主要能源和金属的价格将同比下降10%左右，或将使中国的PPI保持在低位。此外，中国国内需求复苏将为生产者价格提供支撑。预计2023年PPI平均涨幅将维持在0.5%左右。

货币和财政政策维持宽松

经济活动在开放的第一阶段仍将经历一段时间的低迷，因而需要持续的政策支持。预计财政和货币政策的力度在短期内仍将维持宽松。

熊奕预计，2023年中国的预算赤字率将由2022年的2.8%小幅提升至3%，地方政府专项债额度预计将从2022年的3.65万亿人民币提升至4万亿人民币，以延续税收优惠政策并支持疫情防控。此外，预计中国人民银行将在2023年上半年进一步下调存款准备金率0.5个百分点，并在美联储加息周期内维持其政策利率不变。

一旦中国经济在重新开放后稳步复苏，财政政策将比货币政策更快地常态化。相较而言，若没有发生严重的通货膨胀，货币政策常态化的紧迫性更低。若财政政策在经济复苏启动后率先收紧，货币政策可以保持宽松以实现政策平衡。因此，报告的基准情景是中国人民银行在2023年内将不会加息。

人民币贬值有望结束

人民币在2022年经历了大幅贬值。人民币兑美元汇率最低时贬值了近15%，人民币兑一篮子货币最低时贬值了近5%。贬值的主要原因是资本外流而非贸易差额。2022年第一季度至第三季度，在岸债券市场资本外流为0.5万亿人民币，2021年同期的资金流入为0.6万亿人民币。

由于美国和欧盟预计都将出现经济衰退，出口将面临较大的阻力。预计2023年，中国出口将同比增长1%，经常账户盈余占GDP比例将从2022年的2.3%下降至2023年的2%，及2024年的1.5%。

资本外流有望在2023年逆转，以抵消经常账户流入量的收缩。2022年上半年，中国债券和股票市场的资金外流曾一度达到每月1000亿美元。资本流出量在2022年下半年降至每月500亿美元左右。展望未来，熊奕表示，若中国经济在开放后实现强劲复苏，且美联储加息周期结束，资本外流有望进一步减少，并在2023年下半年或之前逆转。

熊奕表示，从现在至2023年中期，由于美联储将继续加息，且中国的经济增速处于低位，人民币汇率仍可能出现频繁的双向波动。一旦中国的经济增速在2023年下半年和2024年持续回升，金融市场资金有望持续流入中国。预计人民币兑美元汇率到2023年底将升至6.8，到2024年底将升至6.4。